季报亮点:1、营收和PPOP增速走阔。1季度营收同比增速较去年走阔1.2个点;拨备前利润增速在此带动下也走阔至8.3%。2、息差和规模共同带动净利息收入环比增3.8%。其中单季年化息差环比上行3bp,主要来自资产端贡献,预计主要是投向高收益信贷所致。3、中收同比增13.4%,为13年底来最好增速,预计主要是银行卡、电子银行、代理业务收入实现较快增长。4、资产质量平稳,公司1季度不良率环比持平、仍为1.46%、单季年化不良生成率为0.71%,较年底继续小幅下降。季报不足:成本收入比小幅上行6bp。单季年化成本收入比21.1%,较去年上行6bp,其中管理费同比增长8.7%,费用同比增速较4Q18的5.1%有提升。
   
1季度营收同比增速较去年走阔1.2个点;拨备前利润增速在此带动下也走阔至8.3%;归母净利润在拨备计提大幅提升下增速继续下滑0.9个点至4.2%。
   
1Q19业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、非息。负向贡献因子为息差、成本、税收、拨备。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、规模增速有小幅提升。2、非息收入对利润同比增长转为正向贡献。3、拨备对利润的负向贡献减弱。边际贡献减弱的是:1、息差转为负向贡献。2、1季度成本节约和税收节约均较4季度减弱,对业绩转为负向贡献。
   
投资建议:公司2018、2019EPB0.98X/0.90X;PE7.31X/7.05X(国有行PB0.87X/0.77X;PE6.85X/6.55X),建设银行管理优秀,创新能力强,各项指标优秀,近几年加大科技投入,打造一流的银行集团,我们看好其持续的竞争力,是我们持续推荐的银行。
   
风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。