季报亮点:1、业绩增速平稳向上,归母净利润16年来增速保持稳定增长。2、息差在资产端的带动下环比上行。3、核心一级资本充足率上升。季报不足:1、单季年化不良净生成环比上行20bp、连续两个季度上升。
   
业绩概览:营收和PPOP 同比增速继续上行,归母净利润同比增速自16年来保持稳健向上趋势。1Q18-3Q18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为3.7%/6.8%/7.2%、3.9%/6.7%/7.7%、5.4%/6.3%/6.4%。
   
3Q18业绩同比增长拆分:正向贡献业绩的因子有规模、息差、成本、税收。其中,边际对业绩贡献改善的是:1、规模保持持续增长。2、非息负向贡献程度减弱。3、成本管控良好,对业绩转为正向贡献。4、税收的正向贡献力度持续增强。边际贡献减弱的是:1、息差对业绩的正向贡献程度减弱。2、继续加大拨备计提力度,拨备对业绩的负向贡献力度增强。
   
净利息收入环比+8.1%,生息资产环比+2.6%,测算的时点单季年化净息差环比上行14bp 至2.22%。息差环比走阔主要是资产端收益率回升,我们预计主要是公司持续发力零售有关,零售贷款占比提升以及较高收益的地方债增配较多(相较于国债收益率)。同时负债端核心负债占比下降推升付息率水平上行,但建行较高的存款占比仍使计息负债付息率整体处于较低水平。
   
投资建议:公司2017、2018E PB0.91X/0.82X;PE 6.77X/6.38X(国有银行PB 0.81X/0.71X;PE 6.44X/6.03X),建行资产质量稳健,且对不良认定较为严格,作为四大行优秀代表,经营积极稳健,是我们力推银行股之一,建议投资者重点关注。
   
风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。