投资建议:资产质量稳中向好,.零售业务较快发展,但净息差存在不确定性。维持18/19年净利润增速预测为6.02%/7.14%,对应EPS1.03/1.10元,BVPS7.60/8.34元,现价对应6.77/6.31倍PE,0.91/0.83倍PB。因市场风险偏好下降,估值中枢下移,下调目标价至9.12元,对应18年1.20倍PB,维持增持评级。
   
新的认识:息差拐点有待确认,资产质量稳中向好
   
净息差拐点待观察。18Q2净息差(期初期末)2.07%,环比18Q1下降14bp。背后是资产端收益率下降,推测为:①18Q2市场利率下行拉低债券和同业投资收益率;②18Q2贷款收益率趋于平稳。两大趋势暂时不会逆转,息差未来走势有待观察。
   
零售业务较快发展。境内个人贷款较年初+6.9%,增长快于对公贷款(+3.1%),信贷结构继续向零售倾斜。其中,信用卡业务成为亮点。①累积发卡量突破1.15亿张,较年初+8%;②活跃度提升,信用卡贷款较年初+12%,快于发卡量增长。预计零售业务仍将较快增长。
   
资产质量稳中向好。表现为:18Q2不良生成额、生成率环比、同比都双降;不良率1.48%,环比-1bp;关注率较年初-1bp。不良认定严格(偏离度66%),拨备覆盖率193%(环比+4pc),拨备无忧。
   
风险提示:经济增长失速引发信用风险